01、今年市场会不会重演2018？

从2016年熔断之后，市场经历了2年的价值股行情，在2018年初大盘更是创出了11连阳，但随后迎来了2018年的熊市。站在2021年年初，市场同样经历了19年和20年两年的核心资产牛市，随着近期市场的下跌，很多人担心2018年是否会重演。

我们的观点是，2018年与2021年的市场驱动因素有所不同。2018年是估值和盈利的双杀。2月份中美贸易摩擦开启，对市场风险偏好形成了较大的抑制，估值大幅下行。此外，以资管新规的生效为抓手，本着防范金融风险的原则，2018年又开启了一轮主动的去杠杆，对流动性和实体融资形成了明显的收缩，全年经济增速逐季下行。2021年虽然估值会有所压缩，但盈利仍有支撑，存在结构性机会。从估值角度来看，由于流动性边际收紧和利率的上行，很难指望估值能延续扩张，甚至会有一定程度的压缩，高估值的方向可能受影响较大。但预计国内经济在新一轮产能周期开启的背景下，将会保持较为强劲的增长动力，海外随着疫情的控制，外需也将呈现较好的态势，预计上市公司整体能够实现20%左右的盈利增长。历年A股涨跌幅中利润和估值贡献占比

02、节后至今，如何看待抱团股近期较大幅度调整？

2021全年来看，我们认为A股主要看盈利驱动，估值将有所压缩。

随着通胀预期回升，货币政策收紧的担忧加剧，高估值板块将尤为承压，仅靠估值拉动的行情不再。只有业绩超预期，才能抵消估值的压缩。

我们认为，抱团是资金认同的过程，只要是股价上涨，实际上都是“抱团”的过程，只是会不会过度的问题。因此，抱团是否值得提倡，判断标准应该是股价是否过度反映基本面。

市场其实不断在做这样的判断，会选择性价比更高的行业和个股。

当前一些代表公司的前期上涨速度的确较快，性价比有所下降。但并不意味着机会的减少，一些具备长期竞争力的公司，成长性能够化解估值压力。此外，还有一些优秀公司不断涌现并加入到核心资产里头，这些优秀公司更具投资性价比。

随着经济持续复苏，新一轮经济扩张周期开启，上市公司盈利仍在加速修复，2021年A股盈利驱动将逐步替代估值驱动，优质公司的盈利驱动会更为明显。

我们重点关注“高资产壁垒”的公司。他们的特征是核心经营资产是通过持续的资本投入(资本壁垒)或长期的经营网络建设(经营网络壁垒)形成的。过去10年里中国始终处在供给出清的大环境中，行业的新进入者在短期内难以模仿和复制，因此这类企业能够形成更强的竞争力、或是占据更强势的产业地位，拥有更强的议价能力。随着经济景气度上升，这一类公司将更加充分地受益于经济回暖，需求的改善将体现为企业盈利的强劲增长或持久景气。

从整个市场而言，对估值的消化能力还比较强。目前申万一级行业中还有一半以上行业估值未超过历史中位数(2000.1.1-2021.3.8)。

03、有色金属的估值贵不贵，未来还有没有机会？

有色金属属于典型的顺周期行业，整个顺周期方向均受益于供给缺口和经济复苏。从需求端来看，海外经济进入复苏，国内延续复苏到扩张逻辑，对于周期品的需求预计保持增长。从供给端来看，经历了2011-2020年三轮供给出清之后，各行各业都迎来了涨价潮，不仅仅是上游的原材料，中游的工业品和下游的产成品都在迎来涨价，因此盈利弹性较强。有色是顺周期行业当中股价反应较早的，其它受益于经济复苏的行业将渐次展开。沿着经济复苏到扩张的逻辑，早周期的行业股价从去年下半年开始就已经经历了一波上涨。而顺周期行业中，仍有尚未充分反应的，例如疫情中受损的可选消费与服务行业估值仍然较低，随着利率上行，经济进入到过热甚至滞胀的阶段，这些顺周期的方向有望逐步受益。